En bolsa no todo es lo que parece.
La desaceleración de la inflación ha impulsado la confianza de los inversores en la economía este año, combinada con un fuerte entusiasmo por la inteligencia artificial, proporcionando el telón de fondo para un repunte que superó todas las expectativas.
El S&P 500 ha subido un 15 por ciento en el primer semestre de 2024.
Las ganancias han sido notablemente constantes, y el índice sólo una vez subió o bajó más del 2 por ciento. (creció)
Pero una mirada debajo de la superficie revela una agitación mucho mayor. Nvidia, por ejemplo, cuyo precio vertiginoso de las acciones la ayudó a convertirse en la empresa pública más valiosa de Estados Unidos la semana pasada, ha subido más de 150 por ciento este año. hay un precio También se han producido repetidas y profundas caídas en los últimos seis meses, recortando cada vez miles de millones de dólares del valor de mercado.
Más de 200 empresas, o alrededor del 40 por ciento de las acciones del índice, están al menos un 10 por ciento por debajo de sus máximos de este año. Alrededor de 300 empresas, o alrededor del 60 por ciento del índice, han subido más del 10 por ciento desde sus mínimos del año. Y cada grupo contiene 65 empresas que en realidad giraron en ambas direcciones.
Los operadores dicen que esta falta de movimiento relativo entre acciones individuales -conocida como dispersión- está en máximos históricos, lo que socava la idea de que los mercados han estado envueltos en calma.
Una medida de esto, un índice del operador bursátil Cboe Global Markets, muestra que la dispersión se ha ampliado a raíz de la pandemia de coronavirus, ya que las acciones de tecnología han subido mientras que las acciones de otras empresas han sufrido. Los analistas dicen que sigue siendo alto debido a la apreciación sorpresa de unas pocas acciones seleccionadas a la vanguardia de la IA.
Esto presenta una oportunidad para Wall Street, a medida que los fondos de inversión y las mesas de negociación se acumulan en el comercio de diferenciales, una estrategia que normalmente utiliza derivados para apostar a que la volatilidad del índice será baja y las acciones individuales serán altas.
“Está en todas partes”, dijo Stephen Crewe, operador de dispersión desde hace mucho tiempo y socio de Fulcrum Asset Management. Él cree que estas dinámicas superan incluso los datos económicos más esperados en términos de su importancia para los mercados financieros. “Por el momento no importan los datos del PIB o de la inflación”, añadió.
El riesgo para los inversores es que las acciones comiencen a moverse nuevamente en la misma dirección, todas a la vez, tal vez debido a una chispa que desencadene una liquidación masiva. Cuando esto sucede, algunos temen que las operaciones complejas de volatilidad puedan revertir los roles y exacerbar, en lugar de reducir, la apariencia de volatilidad.
Comercio con diferenciales.
Estimar el tamaño total de dichas operaciones es un desafío incluso para las personas integradas en el mercado, ya que existen múltiples formas de realizar dichas apuestas. Incluso en su forma más básica, el comercio de diferenciales puede incluir una variedad de productos financieros que también se compran y venden por muchas otras razones.
¿Qué tamaño tiene exactamente? “Es la pregunta del millón”, dijo Crews.
Pero hay algunas pistas. El mercado de opciones se ha disparado (el número de contratos negociados superará los 12.000 millones este año, frente a los 7.500 millones de 2020, según Cboe) y, si bien siempre ha habido expertos en técnicas de derivados poco fiables, ahora se pide a más gestores de fondos convencionales que estar amontonándose.
Según Morningstar Direct, los activos de los fondos mutuos y los fondos cotizados en bolsa que negocian opciones, incluidos los diferenciales comerciales, superan los 80 mil millones de dólares este año, frente a los 20 mil millones de dólares de finales de 2019. Y los banqueros que ofrecen a sus clientes una forma de replicar operaciones sofisticadas, pero sin el conocimiento experto, dicen haber visto un gran interés en el comercio de diferenciales.
Pero si bien su alcance no se conoce completamente, esta percibida afluencia de fondos ha generado comparaciones con el comercio de volatilidad que se volvió popular en los años previos a 2018.
En aquel entonces, los inversores acudieron en masa a opciones y productos apalancados negociados en bolsa que contaban con grandes rendimientos en mercados apagados pero que eran muy susceptibles a fuertes ventas masivas que alimentaban la volatilidad. Estas operaciones aparentemente eran de “volatilidad corta”, lo que significa que se beneficiaban cuando la volatilidad era baja pero perdían mucho cuando el mercado se volvía volátil.
Entonces, cuando el tranquilo mercado explotó repentinamente y el S&P 500 cayó un 4,1 por ciento en un día en febrero de 2018, algunos fondos desaparecieron.
Si bien esa dinámica continúa, los analistas dicen que es mucho menos significativa y que el surgimiento de estrategias de dispersión populares es fundamentalmente diferente.
Debido a que el comercio busca sacar provecho de la diferencia entre la baja volatilidad del índice y las grandes oscilaciones en las acciones individuales, incluso una liquidación violenta generalmente resulta en una venta más equilibrada, en la que es probable que una acción aumente su valor y la otra disminuya.
Pero incluso esta generalización depende de cómo se ejecutó la operación, y hay situaciones que aún pueden causar problemas a los inversores. Este posible resultado es parte de la razón por la que el comercio de dispersión está recibiendo tanta atención en este momento: todo podría estar bien, pero es difícil saberlo con certeza, ¿y qué pasa si no es así?
“La leña está muy, muy seca”, dijo Matt Smith, gestor de fondos de Rafer, una gestora de activos con sede en Londres. “Y están sucediendo muchas cosas en el mundo, por eso hace calor.
El descanso puede ser feo.
Es importante destacar que también se han extendido en el mercado empresas muy grandes. Microsoft, el beneficiario del auge de la IA, ha subido un 20 por ciento este año. Tesla cayó un 20 por ciento. Nvidia se mantiene con ganancias sorprendentes.
Incluso en un día como el lunes, cuando Nvidia cayó un 6,7 por ciento, el S&P 500 cayó sólo un 0,3 por ciento. El índice más amplio se vio afectado por otras acciones, en particular Microsoft y otras empresas tecnológicas gigantes como Alphabet.
La calma parece prevalecer a pesar de una fuerte caída en uno de los componentes más importantes del índice.
Cuando las acciones muy grandes comiencen a caer en todo concierto, como ocurrió en 2022, el resultado podría ser doloroso. El comercio de dispersión puede empeorar las cosas.
Si la volatilidad del S&P 500 es alta porque una acción como Nvidia cae, pero las pérdidas se dan en sectores específicos de tecnología o IA, un resultado asimétrico castigará muchas operaciones de dispersión, según los expertos de la industria. Las pérdidas pueden aumentar a medida que los operadores buscan reducirlas realizando operaciones que aumentan la volatilidad.
Esta posibilidad es hipotética. Nvidia todavía no podía satisfacer la demanda de sus chips y sus ingresos continuaron disparándose. La dispersión puede persistir durante algún tiempo debido a esta dinámica inusual del mercado, dijeron banqueros y comerciantes.
Pero para algunos inversores expertos que tienen más experiencia en las complejidades de la dispersión comercial, el comercio pierde su brillo a medida que se lo lleva a extremos más extremos.
Naren Karanam, uno de los mayores operadores de diferenciales del mercado, que ejerce su actividad en el fondo de cobertura Millennium Partners, ha reducido su actividad al ver menos oportunidades de ganancias, dijeron personas con conocimiento de su decisión. Un fondo de cobertura rival, Citadel, perdió a su principal operador de dispersión en enero y decidió no reemplazarlo.
Incluso algunos de los que permanecen en el mercado dicen que con la extrema dinámica actual, la volatilidad en los niveles de los índices tan bajos y la dispersión entre las acciones individuales tan amplia, tienen poco deseo de aumentar las operaciones. Otros han comenzado a tomar el lado opuesto del negocio, protegiéndose contra una liquidación turbulenta.
“La dispersión no puede ser demasiado alta y la volatilidad no puede ser demasiado baja”, dijo Henry Schwartz, director global de compromiso con el cliente de Cboe. “Hay un límite”.
